9月25日，00909.HK，第一家对房地产进行数字化改造的公司，以16.5港元的价格在香港股市上市，净筹资59亿港元，尽管明源云没有其他具有互联网概念的股票吸引那么多关注。但它吸引了六大基石投资者--希尔豪斯资本(Hillhouse Capital)、GIC、红杉(Sequoia)、贝莱德基金(BlackRock Fund)、富达国际(Fidelity International)和中国国有企业重组基金(China‘s国营企业重组基金)。

9月24日，在黑暗的市场中，明远云开盘上涨27.2%，一度上涨51%，收于24.65港元，比16.5港元的股价高出近50%。如果今天的开盘价是25.8港元，开盘价将一度为58.79%，而明远云的市值约为490亿港元。

今年，中国房地产业的数字转型进入了一个新的阶段。七月份的壳房上市，将房地产业的数字化转型推向了最令人兴奋的部分；今年9月，阿里和易菊联合推出了"天猫找房子"，引发了市场的热烈讨论；早在今年年初，京东也喜欢这条轨道，增加了房地产销售代码线投资，京东零售首席执行官许雷亲自推出了现场销售房。此外，业内还有更多的房屋、联佳等数字平台，明远云与上述平台的营销作用不同，但注重后端做房地产内部管理软件。在房地产业受到严格管制的情况下，明源云的经营模式能否经得起商榷？

收入结构：SaaS和传统销售ERP的持续亏损

明源云是为中国房地产开发商服务的所有垂直软件解决方案的供应商。它的主要业务分为两块，分别销售ERP解决方案和SaaS产品。在2019年，明源云的ERP解决方案销售额为7.54亿元，SaaS产品为5.1亿元，而2020年第一季度的收入分别为1.24亿元和1.3亿元。

从明远云的业务来看，近几年来它一直倾向于SaaS产品。今年第一季度，SaaS产品的收入为1.3亿元，占总收入的51.1%，比2017年的31%增长了20个百分点。ERP解决方案的收入份额从2017年的69%降至48.9%。

然而，ERP解决方案的净利润率远高于SaaS产品，今年第一季度，ERP解决方案的净利润率为22.3%，而SaaS产品仍处于亏损状态，今年第一季度，明源云的净利润率从去年年底的18.3%降至5.8%。

明源云之所以做出这样的业务比例调整，主要是因为ERP解决方案是一个购买和销售的锤子，而不是一个可以订阅的软件解决方案，客户购买一次性软件许可证，每年不支付额外的更新金额，但SaaS产品主要属于需要持续购买的服务，客户的转换成本和保留率相对较高。

2018年和2019年，明源云的年收入留存率分别为143%和159%，它们分别是自2017年和2018年以来在产品支持服务和增值服务方面订阅ERP解决方案的前100名房地产开发商。2018年和2019年，对于自2017年和2018年以来订阅SaaS产品的前100名房地产开发商而言，明源云的年收入保持率分别为201%和138%，这意味着用户不仅会留下来，而且还将继续在平台上花钱，这对明远云来说确实相当可观。

(梳理：商业数据学院)

明源云一直处于SaaS的投资时期，但何时才能扭转亏损是市场最关注的问题之一。在IPO中，明远云表示，净亏损的主要原因是大量投资于产品开发、技术支持和营销，并将投资于拓展SaaS业务、升级技术、加强销售和营销，以便在未来拓展新的地理市场。

尽管SaaS业务一直在增长，但2017年至2019年的复合年增长率达到68.5%，到2019年SaaS业务收入增加到5.1亿元。即使在新冠肺炎的影响下，SaaS业务收入在2020年仍保持了1.3亿元的较好增长。

然而，业务的增长并没有改变盈利状况，SaaS业务收入一直在上升，SaaS业务在今年上半年同比增长64.9%，达到3.33亿元，但其亏损状况没有改善，SaaS业务的年净亏损没有很好地改善，2019年该业务的净亏损达到了4180万元。